华泰｜战略：7月的三大宏观焦点

近两周经济政策的核心脉络包括：1. 高层对地方新一轮密集调研，房地产的关注度边际提升；2. 央行货币委员会二季度例会明确了贸易壁垒增加和物价持续低位运行挑战；3. 陆家嘴论坛公布了多项金融措施，深化科创板和创业板的改革是其中重要增量；4. 李强总理在夏季达沃斯论坛进一步释放中国经济增长稳健的信心和持续扩大对外开放的决心。我们认为7月可能又迎来了政策观察的重要窗口期，三大宏观事件值得关注：对等关税截止日、中欧峰会、政治局对下半年经济工作的部署。短期5000亿新型政策性金融工具的落地情况，以及消费和地产数据的边际趋弱后如何进一步提振消费和推动房地产巩固回稳的态势是重点。

政策前瞻：7月份的三大宏观焦点

我们认为7月进入政策观察又一个重要窗口期，三大宏观事件有重要意义。首先，7月9日对等关税90天期限临近，除了对等关税方面美国在对部分谈判对手继续施压带来的不确定性外，焦点正扩散至7月中旬的232调查，涉及半导体、药品和关键矿产，可能引发新一轮关税加征，增加市场不确定性。其次，7月24-25日中欧领导人峰会将在中国举行，双方将围绕稀土出口、电动汽车关税及贸易不平衡等问题展开谈判。最后，7月底政治局会议，预计将结合上半年主要经济数据部署下半年经济工作。短期市场关注5000亿新型政策性金融工具落地及消费、地产领域的政策支持力度。

高层新一轮密集地方调研：房地产关注度边际提升

国务院多位高层开展了新一轮地方调研。边际上看，房地产关注度正在提升。李强总理在6月13日国常会提出“多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”后，国务院副总理何立峰6月23-24日在河北调研期间也重点关注了房地产开发销售情况。1Q25房地产市场延续修复态势，但是2Q25以来市场边际有所减弱。高层关注重点的边际变化亦与该市场变化趋势高度契合。此外，科技创新仍是最高频的关键词，稳外贸、稳就业、整治内卷竞争、提振消费也是关注重点。

二季度货币委员会例会：明确贸易壁垒增多+物价持续低位运行挑战

中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会于6月23日召开。在国内外经济和金融形势分析上，对外部的形势评估更为严峻，首次明确指出“贸易壁垒增多”；国内方面，在延续经济呈现向好形势的判断之上，新增了“物价持续低位运行”挑战这一提法。下一步政策的讨论方面，仍然延续了此前的基调。但在5月落实降准降息等金融政策后，货币政策措施从一季度的“择机降准降息”调整为“灵活把握政策节奏和力度”。

地方跟踪：放宽公积金用途+消费补贴扩围+数字货币香港先行

近两周， 地方稳增长政策主要有3个方面新动向：1. 杭州、西安、长沙等大中城市支持公积金支付首付款，6月以来大中城市进一步拓宽公积金使用的趋势强化；2. 在强调优化消费供给之余，部分地方政府近期加大消费补贴，并将地方补贴从支持餐饮、旅游、体育向支持托育等领域拓展，体现了地方补贴扩围的态势；3. 香港发布《数字资产发展政策宣言2.0》，《稳定币条例》将在8月1日生效，香港有望成为数字资产的先行区，探索跨境支付提效、重塑全球金融治理。

风险提示：外部冲击超预期；增量政策落地节奏和力度不及预期。

7月值得关注的三大宏观事件

7月份投资者应当关注三大重要宏观事件：1. 对等关税截止日；2. 中欧峰会及3. 7月底的政治局会议如何部署下半年经济工作。

一、关税议题重新启动，焦点从“对等关税”到232调查

6月28日，因加拿大对美科技巨头征收数字关税，特朗普在社交网络宣布中断美加贸易谈判，这也标志随着截止日临近，对等关税将再度回归特朗普中心议题。随着7月9日对等关税（reciprocal tariff）90天截止日临近，一些国家如加拿大料将遭到美国极限施压。美国还于6月27日向欧盟提出了一份新提案，印度也派代表团前往华盛顿谈判。美国财长Bessent有意缓和，他接受FOX采访时表示，美国将和18个重要贸易伙伴中的10-12个达成协议，另外20个可能会在美Labour Day（9月1日）前完成贸易谈判。

我们认为，市场关注的焦点将逐步从对等关税转向了232调查，7月中旬，美国针对半导体、药品和关键矿产的232调查也将临近重要事件观看关口，随着调查结果出炉，后续美可能会对上述产品加征232关税（目前Trump政府已启动七起232调查），Trump关税武器将从对等关税转向232调查，目前市场对这一不确定性尚未充分预期。

此外，Bessent周末在CNBC也指出，美国贸易代表Jamieson Greer预计将对加拿大启动301条款调查。目前，美国还在准备对多个实行数字服务税的欧洲国家采取类似报复措施。

二、7月中欧领导人峰会 关注中欧经贸谈判进展

中欧领导人峰会将于7月24日和25日在中国举行，欧盟委员会主席冯德莱恩（Ursula von der Leyen）和欧洲理事会主席科斯塔（António Costa）届时将代表欧方出席此次峰会。6月30日，中国外交部长王毅已开启预热之旅，将对欧洲开启一周正式访问，行程涵盖欧盟总部所在地比利时、德国和法国。这是中欧时隔两年重启高级别战略对话，恰逢中欧建交50周年这一关键节点。

近期欧洲领导人对中欧经贸不平衡发出诸多声音，中欧在稀土出口管制、医疗设备出口等问题存在分歧。我们认为，中欧目前在经贸问题上有三个关注：1.全球产业链分工从垂直化走向水平化，中国在新能源汽车、绿色产业等诸多领域与欧洲形成竞争关系，电动汽车关税是重要关注点；2. 欧洲更多关注对等关税之后的转移贸易问题，1-5月份中国对欧盟出口同比增速达7.5%；3. 稀土管制问题。中国商务部此前也表示，已为欧盟企业建立加快稀土许可证发放的“绿色通道”。预计中欧双方将围绕稀土供应紧张、电动汽车、白兰地、欧盟猪肉等贸易问题展开谈判。

三、7月政治局会议如何定调上半年经济形势和部署下半年经济工作

7月中上旬，上半年经济数据将逐步出炉，或将是部署下半年经济工作的判断基础。华泰宏观团队于6月3日的报告《“再平衡”中孕育新机遇》中预计2季度GPD将有望实现5.1%的增长。此前，李强总理在天津的夏季达沃斯也表示，二季度以来主要经济指标继续向好，对年初以来经济增长较为稳健的评价，或将在一定程度上降低7月政治局会议上出台大规模增量措施的概率。短期市场关注5000亿新型政策性金融工具何时落地，以及随着消费和地产高频数据边际走弱，中央如何进一步提振消费和推动房地产巩固止跌回稳态势。

经济政策：房地产在新一轮高层调研中关注度提升

近两周，经济政策的主线包括5方面：1. 高层开展新一轮地方调研，房地产的关注度边际提升，释放政策加码信号；此外，科技创新仍是最高频的关键词，稳外贸、稳就业、整治内卷竞争、提振消费也是关注重点； 2. 央行货币政策委员会召开二季度例会，首次明确指出贸易壁垒增多和物价持续低位运行等2项挑战，下一步政策思路上从“择机降准降息”过渡到“灵活把握政策节奏和力度”，具体措施或待下一个政策窗口期明确；3. 陆家嘴论坛6月17日在上海开幕，金融监管部门领导密集公布一批金融领域深化改革、扩大开放的政策措施，其中科创板和创业板的进一步改革是最重要增量信息；4.李强总理6月26日出席夏季达沃斯开幕式并致辞，重申了对中国经济发展的坚定信心，呼吁加强国际经贸合作的建设性行动，体现扩大开放决心。

高层调研：房地产关注度边际提升

国务院多位高层开展了新一轮地方调研。科技、外贸、内卷竞争、就业、消费、房地产是高层关注的重点。边际上看，房地产关注度正在提升。李强总理在6月13日国常会提出“多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”后，国务院副总理何立峰6月23-24日在河北调研期间也重点关注了房地产开发销售情况。1Q25房地产市场延续修复态势，但是2Q25以来市场边际有所减弱。高层关注重点上的边际变化亦与此市场变化契合。

夏季达沃斯：李强总理重申中国经济信心和对外开放决心

李强总理6月25日在天津出席第16届夏季达沃斯论坛开幕式并致辞。在国际经贸格局分析上，总理提出了1. 多元化趋势明显，发展中国家占比提升；2. 服务贸易、数字贸易和绿色贸易快速发展，传统商品贸易增速放缓；3. 全球机制受冲击、区域合作增加；4. 全球跨境投资减少，产业链碎片化风险加剧等4方面变化，呼吁全球加强1. 平等协商解决分歧；2. 互惠合作维护共同利益；3. 反对零和博弈，拓展增量实现共赢等3方面建设性行动，同时强调了中国经济具备1. 增长稳健、规划连续；2. 市场规模大，需求提质的空间广；3. 创新动能强等优势，持续为世界经济注入更多稳定性和确定性。总理讲话进一步重申了对中国经济发展的信心，短期有能力保持较快增涨，长期有明确发展目标和连续的规划引领，具备穿越周期、稳健前行的能力。

6月25日下午，李强总理参加了夏季达沃斯论坛工商界代表座谈会。总理强调中国高度重视发挥市场的力量、发挥企业的力量，期待各国企业利用好中国市场的优势、加强合作，表达了持续扩大开放的决心。来自30多个国家和地区的约160名工商界代表参加了座谈会。

货币政策委员会例会：提出贸易壁垒增多和物价持续低位运行挑战

中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会于6月23日召开。在国内外经济和金融形势分析上，对外部的形势评估更为严峻，首次明确指出“贸易壁垒增多”；国内方面，在延续经济呈现向好形势的判断之上，新增了“物价持续低位运行”挑战这一判断。下一步政策的讨论方面，在5月落实降准降息等金融政策后，货币政策措施从一季度的“择机降准降息”调整为“灵活把握政策节奏和力度”。

陆家嘴论坛：公布深化科创板、创业板改革的重要增量政策

2025年6月18日至19日，陆家嘴论坛在上海召开，聚焦“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”。“一行一会一局”的负责人再次集体亮相，并再次密集预告了后续政策方向。央行行长潘功胜公布了8条支持上海金融行业进一步对外开放的政策措施，金融监管总局局长李云泽公布了与上海市政府联合印发《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》，鼓励银行保险等金融机构进一步汇聚上海；证监会主席吴清公布了下一步深化科创板和创业板改革的重点，包括了设立科创板成长层、重启并扩围科创板第五套上市标准、启动创业板第三套上市标准等在内的政策措施。

人大常委会16次会议：强调财政治理效能+法律纪律的刚性约束

6月24-27日，全国人大常委会16次会议召开，会议听取审议并通过了2024年中央决算报告和审计工作报告，同时指出了部分地方征收“过头税费”、部分财税政策针对性有效性不够、部分专项债项目监管不严、预算绩效管理作用发挥不够、基层“三保”压力较大、部分财经纪律不够到位、地方违规新增隐性债务问题时有发生等问题。总体仍体现了强调提升财政治理效能、增强财经法律纪律的刚性约束的要求。国务院在今年年底前向全国人大常委会报告审计查出问题整改情况。

金融政策支持消费：优化供给是主旋律

6月24日，中国人民银行等6部门对外发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》推出19条举措，总体聚焦金融服务的供给优化，目标是以此来推动消费需求的扩大和提升。具体内容包括了强化金融与财政等宏观政策协同稳定经济增长、促进资本市场稳定、落实创业担保贷款、创新适应财富管理需求的产品、鼓励养老金业务发展、扩大健康险覆盖范围、加强消费行业经营主体的信贷、发债、股权融资等金融服务支持等提振消费政策中关于金融支持部分的细节。

外贸优品中国行：累计成交额248亿元

外贸优品中国行是商务部主导的一项内外贸一体化推广活动。6月24日商务部召开6月第4次例会介绍，22个地区已经开展了225场外贸优品中华行活动，参与外贸企业和采购商超过1.9万家，成交额248亿元。下半年，商务部计划还将举办330多场外贸优品中华行活动，抓好已出台的15条支持政策落实，重点落实好“三增三减”支持政策，用好财政、金融、保险等3个方面支持措施。

周边工作：中国-中亚互信合作达到新高度

6月16日至18日，习近平主席出席第二届中国—中亚峰会，这是今年4月中央周边工作会议招考以来，习近平主席第3次出访周边国家。峰会期间中国与哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、土库曼斯坦和乌兹别克斯坦等中亚5国签署了永久睦邻友好合作条约，反映6国的互信和合作达到了新高度。此外，6国元首共同签署了《阿斯塔纳宣言》，并见证了包括《中国同中亚国家高质量共建“一带一路”行动计划》、《关于深化中欧（亚）班列合作的倡议》、《关于加强绿色矿产领域投资合作的谅解备忘录》等50多份合作文件的签署。后续在中吉乌铁路建设、中哈第三条跨境铁路建设、中欧班列和跨里海国际运输走廊合作等互联互通重大项目上有望进一步加快推进。

地方跟踪：多城支持公积金支付首付款，服务消费补贴扩围

近两周， 地方稳增长政策主要有3个方面新动向：1. 杭州、西安、长沙等大中城市支持公积金支付首付款，6月以来大中城市进一步拓宽公积金使用的趋势强化；2. 在强调优化消费供给之余，部分地方政府近期加大消费补贴，并将地方补贴从支持餐饮、旅游、体育向支持托育等领域拓展，体现了地方补贴扩围的态势；3. 香港发布《数字资产发展政策宣言2.0》，《稳定币条例》将在8月1日生效，香港有望成为数字资产的先行区，探索跨境支付提效、重塑全球金融治理。

房地产：杭州、西安、长沙支持使用公积金支付首付款

近两周，杭州、西安、长沙等大中城市加入了支持提取公积金直接支付首付的城市行列。6月以来，还有深圳、成都等城市放松相关政策。今年以来，放松公积金的使用限制是各地最主要的扩大购房需求相关政策之一。根据中指研究院统计，截至6月20日，各地调整公积金政策超150条，除了越来越多大中城市支持公积金直接支付首付款外，优化方向主要还包括提高公积金贷款最高额度，优化公积金贷款住房套数认定标准，延长还款期限，支持异地互认互贷等。

除了放松公积金政策限制外，近两周衢州提出了多孩家庭的购房补贴政策，厦门、武汉等地放松了落户标准和购房资格认定，深圳进一步明确了提升保障房供给等相关政策。

提振消费：地方服务消费补贴扩围

部分地方政府近期加大了消费补贴的发放，支持领域从此前的商品、餐饮、旅游、体育更多向托育转换，体现了地方消费补贴扩围的态势。近两周，江西、海南两地发放了托育服务消费券，其中江西统一发放面值为200元的托育消费券，面向0-3岁幼儿；海南发放200-600元托育消费券，面向0-4岁幼儿。此前的6月初，广东将2025年托育消费券的发放从12个地级市扩展至全省21个地级市全覆盖，最高补贴2000元。

离境退税也是近两周来多个地方推行的重要增量政策。大连市、湖北省7月1日起获批实施境外旅客离境退税措施；杭州鼓励提升离境退税服务效率，对新增离境退税“即买即退”网点提出不超过5000元的设备购置奖补，对部分推动离境退税单位按销售额/游客量给予奖励补贴；四川和重庆联合印发文件，共建国际消费目的地，开展“即买即退”川渝互通试点、境外游客公共交通一码通等便利措施。

香港发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》

香港特区政府6月26日发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，阐明特区政府构建了值得信赖和着重创新的数字资产生态圈愿景，提出“LEAP”框架，重点包括优化法律与监管、扩展代币化产品种类、推进应用场景及跨界别合作、人才与合作伙伴发展四个方面。特区政府财政司司长陈茂波表示，数字资产的重要优势在于，通过区块链技术，赋能更高效和更低成本的金融交易，让金融服务更普惠包容。通过结合稳慎的规管和鼓励市场创新，营造香港数字资产生态圈。

此前，央行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上的主题演讲中，也提及了数字货币、稳定币等新技术对跨境支付体系的增效、国际金融治理的重构的积极作用，实现了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅缩短跨境支付链条。与此同时，相关领域的发展也对金融监管提出了挑战，但相关领域的监管框架、全球监管协调、监管标准等仍有不足。

（转自：华泰证券研究所）

转自：市场资讯